恒运资本 17只港股次新股年内翻倍高估值面临考验次新或进一步分化

　　港股自去年9月以来流动性和估值持续改善，伴随着主要指数震荡上行，创新药、新消费走出结构性牛市行情，其中的次新股正在成为资金获取超额收益的主要战场。

　　次新股是指上市公司发行的股票上市时间较短，通常被界定为上市2年内。截至6月6日，有17只港股次新股年内股价翻倍（2023年6月以后上市的港股，下同）。港股新消费“四姐妹”泡泡玛特（09992.HK）、老铺黄金（06181.HK）、蜜雪集团（02097.HK）、毛戈平（01318.HK）股价节节攀升。老铺黄金、蜜雪集团分别上市于2024年6月、2025年3月，年内分别累计上涨277.62%、85%，去年底上市的毛戈平年内累计涨逾90%。

　　百余只港股次新股中，资金追捧热门领域与景气度较高的行业，不只是与年轻消费群体吃喝玩乐有关，生物医药、黄金等次新股也被炒得红红火火。生物医药、消费（包括可选消费和必选消费）、有色金属（主要为黄金）三大行业走强，也体现出次新股行情的分化表现。

　　业内分析认为，流动性改善、政策支持、行情启动前的估值性价比、行业景气度等多因素催化了港股次新股的表现。不过，热门股估值快速拔升之际，业绩增速也面临严峻考验，不久后将披露的中报业绩将是这些次新股业绩的“试金石”。

　　17只港股次新股年内翻倍

　　今年以来，港股市场一扫过去三年的弱势，走出结构性行情。截至6月6日收盘，恒生指数年内上涨18.61%，创新药表现亮眼，恒生生物科技、恒生医疗保健指数年内分别上涨47.75%、42.03%。主题行业方面，耐用消费品、消费者服务、有色金属、家庭用品领涨。

　　港股的估值与流动性改善之际，次新股成为了资金获取超额收益的主要方向。第一财经记者统计显示，2023年以来港股共计发行141只股，其年内平均涨幅为21.03%，跑赢恒生指数。

　　记者注意到，次新股也呈现显著结构性分化行情恒运资本，医药、消费、有色金属三大行业是资金布局的主要方向。30只次新股的年内涨幅超过50%，医疗保健行业8只、消费9只（必需消费与可选消费）、原材料2只，合计占总数六成。

　　▲港股次新股年内涨幅TOP30（图片来源：第一财经记者制作）

　　17只次新股年内股价翻倍，其中12只来自医药、消费、有色金属三大行业，占比更集中。医疗保健行业7只，占总数比重四成；消费行业3只，古茗（01364.HK）与德康农牧为必选消费，老铺黄金为可选消费；集海资源（02489.HK）和赤峰黄金（06693.HK）2只个股来自有色金属行业。

　　健康之路（02587.HK）年内分别上涨297.17%，公司是一家数字健康医疗服务平台，主要提供医疗服务数字化业务。该公司去年年底以每股7.22港元发行上市，2月起股价进入“暴走”模式，2月至今累计上涨304.6%，6月至今的五个交易日内上涨51%。此外，来凯医药-B（02105.HK）、科伦博泰生物-B（06990.HK）、脑动激光-B（06681.HK）等6只医疗保健股年内翻倍。

　　新消费是近期港股的最强热点，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团以外，古茗、毛戈平、布鲁可、锅圈、舒宝国际等来自茶饮料、美妆、玩偶、素食、卫生用品的消费股均大幅跑赢恒生指数。黄金价格的强势表现带动黄金股表现活跃。次新股中，赤峰黄金今年3月上市，年内上涨110%；集海资源是山东省第三大黄金开采公司，年内上涨137.2%。

　　高估值面临考验，次新或进一步分化

　　业内分析认为，港股次新股走强系多因素推动所致。一方面，相对于已经上市多年的股票而言，次新股一般具有上市时间短、流通盘小、市值低等特点，并且无历史包袱、无套牢筹码，市场对其的认知度和关注度相对较低，伴随市场流动性改善，相对小的资金量即可撬动热门赛道的次新股上涨。

　　健康之路年初的市值不足50亿港元，老铺黄金启动本轮大涨时市值约60亿港元，古茗年初时的总市值还不到90亿港元。

　　“新消费年内进入了估值重构阶段，年轻一代消费群体更注重个性化和悦己消费，包括玩偶、黄金珠宝、茶饮料、美妆等可选消费行业正在由过往粗放的渠道驱动转向更精细化的品牌驱动，龙头企业的优势显现。并不是这些企业的价值比他们上市之前或去年更高，而是在当前消费增速、主流消费群体的消费偏好形势下，市场选择相信这些可选消费企业交出超额业绩表现。”某私募基金经理对记者说。

　　谈及港股创新药独树一帜的表现，上述私募基金经理认为，港股的炒作行为愈演愈烈，系流动性持续改善使得资金的风险偏好提升。“科技股估值修复通常伴随流动性改善，并不是只有创新药表现抢眼，港股的半导体也在年内走出过阶段性超额收益，创新药由于出海预期、盈利改善、政策扶持等多因素催化，企业存在毛利率修复空间，并且港股创新药对美债利率更加敏感，更容易受益海外流动性宽松带来的估值提振。从风格轮动角度来说，创新药与半导体的轮番走强，可以看作科技领域内部的轮动。”上述私募人士说。

　　与前几个月相比，港股的新消费、创新药、科技等次新股已是人声鼎沸，资金接力炒作使得热门股的估值高高在上，市场内关于高估值下的业绩增速考验以及行情是否进入尾声的讨论不绝于耳。

　　截至6月6日收盘，老铺黄金市盈率TTM（下同）98倍、泡泡玛特97倍、毛戈平58倍，古茗、锅圈等食品饮料企业的市盈率也超过30倍。在近一周，这些热门次新股整体出现了成交量环比缩量的同时，股价继续创出新高，或预示上涨行情阶段性见顶。

　　基本面是决定股价长期走势的根本，但部分暴涨的港股次新股的业绩成色并不理想。涨幅第一的健康之路，2024年的营业收入为12亿元，同比下降3.51%，扣非后归母净利润仅盈利431.6万元，同比减少70.64%，目前健康之路总市值达456亿港元。

　　“恒生沪深港通AH股溢价指数环比继续下行或反映了港股短期内累计涨幅较高的现象，对于热门的新消费、创新药赛道，短期内投资者应多一份谨慎，市场不久后就将迎来今年中报，业绩落地后不免出现‘杀估值’现象。”前述私募人士补充说。　